Cuando la devaluación comenzó a tomar fuerza y el dólar se cotizó por debajo de los 2.000 pesos, muchos especialistas y analistas económicos defendieron la teoría de que una de las posibles soluciones era disminuir la existencia de dólares en el mercado prepagando la deuda externa.

La semana pasada el Gobierno aceptó la sugerencia y anunció que iba a destinar cerca de 500 millones de dólares para el pago de los préstamos externos. Esto iba de la mano a estrategias como encarecer los créditos, entre otras.

Sin embargo, para los expertos, el Gobierno puede hacer más respecto al prepago de la deuda y los 500 millones de dólares destinados para este fin no son suficientes, pues existen las condiciones para que sea mucho más.

Una investigación realizada por Corficolombiana sobre el tema asegura que existen todas las condiciones para que el pago sea mayor,

Para los investigadores, más que fuertes recortes en el presupuesto el gasto público, existen otras fuentes importantes que permiten el prepago en el corto plazo de una porción significativa de la deuda pública.

“Una de las más importantes es el menor déficit del Gobierno Nacional Central. La última revisión del Plan Financiero (febrero de 2007) estima que el déficit a financiar para el año 2007 es inferior al considerado en el Marco Fiscal de Mediano Plazo en 3 billones de pesos.

Pero el monto de esta buena noticia será en realidad mucho mayor por efecto de unos ingresos tributarios que superarán significativamente las expectativas oficiales: en los cinco primeros meses del año los recaudos efectivos han sido superiores en cerca de 2 billones de pesos a las proyecciones oficiales.

En resumen, sin necesidad de esperar medidas como recortes en el presupuesto o la venta de empresas públicas como las que propone la Comisión del Gasto Público, el Gobierno Nacional ya podría empezar a llevar a cabo agresivos prepagos de deuda, simplemente ajustándose a su Plan Financiero inicial para 2007 y destinando los excesos a reducir su nivel de deuda”, reza el informe de la entidad.

Para los analistas, estas acciones se pueden realizar a cabalidad sin necesidad de esperar a nuevas ventas de empresas, ya que el prepago de deuda que se propone se haría sobre los excesos de recursos, sean estos explicados por ingresos tributarios superiores a los presupuestados, por que el valor de venta de las entidades privatizadas resultó superior al estimado inicialmente o incluso porque el precio del petróleo con que se proyectaron las utilidades de Ecopetrol fue inferior al que efectivamente se observó en el mercado.

“Si el gobierno se ajustara al plan de gastos previstos para 2006, quedaría un excedente de 5.000 millones, y no habría necesidad de hacer recortes. Esta política tendría efectos positivos en la tasa de cambio, la calificación internacional al país y la inflación”, dijeron investigadores de Corficolombiana.

Para los investigadores, la medida de prepago anunciada es un paso en el sentido correcto, pero considerando las cifras que se han citado arriba, resulta muy poco para lo que se puede hacer con los mayores ingresos de que ha disfrutado la Nación.

Adicionalmente, al anunciar que la realización de estas operaciones se hará a lo largo de los próximos cinco meses y no inmediatamente, se diluye aún más el efecto positivo de la medida sobre los mercados.

“¿Por qué adelantar lo más pronto posible estas operaciones?

De un lado, porque los costos del proceso de revaluación del peso sobre la industria local y sobre el balance externo de la economía no dan espera y un prepago significativo de deuda externa generaría una importante demanda de divisas en el mercado que contribuiría a reversar el actual proceso de apreciación.

De otro lado, porque vale la pena preguntarse: si hay cosas que se pueden hacer ya ¿para qué esperar?”, precisó el estudio.

Además, comparan la situación con lo ocurrido en Perú, donde se prepagarán 2.500 millones de dólares a la deuda externa.

Sin embargo, para no todos los sectores el prepago de la deuda podría ser leída por los inversionistas extranjeros como menor percepción de riesgo crediticio soberano, con lo cual existe la posibilidad de que ingresen más capitales al país, acentuando la fortaleza del peso.

Lo cierto es que definitivamente el país se ahorrará un promedio de 185 millones de dólares pagando anticipadamente los créditos, que habían sido tomados a largo y mediano plazo. Además, es el momento para hacerlo, pues gracias a la revaluación del peso, por cada 100 pesos de revaluación, el stock de deuda denominada en pesos baja 2,3 billones de pesos.

“Lo anterior quiere decir que el año 2006 se cerró en 2.100 la tasa de cambio y como estamos en un promedio de 1.900 pesos por dólar, se podría decir que por esos 200 pesos de revaluación, Colombia se ha ahorrado contablemente 4,6 billones de pesos”, dijo el director de Crédito Público, Julio Andrés Torres.

¿Y el dólar?

Pero para los expertos, la mejoría en el precio del dólar percibido durante la semana anterior, excluyendo la descolgada del viernes, no fue resultado del anuncio de las medidas que ha tomado el gobierno (control a capitales golondrinas, aumento de tasas y prepago de la deuda, entre otros), sino que obedeció a fenómenos externos.

Desde el 8 de junio se ha recuperado en cerca de 25 pesos, y tiene mucho que ver con la volatilidad que han vivido los mercados internacionales, por lo que aún es muy pronto para saber si se mantendrá de esa forma.

“Los resultados finales dependerán de lo que suceda en la economía estadounidense y de algunos hechos locales como la venta de algunas empresas”, dijo un analista del Banco de Bogotá.

Pero para otros, como los investigadores de Corficolombiana, el dólar se mantendrá alto y llegará a 2.300 pesos a finales del presente año.

Igualmente, otros analistas señalan que continuarán llegando capitales extranjeros, y por más deuda externa que pague el país, habrá dólares suficientes en el mercado para presionar su costo a la baja.

¿Cuánto debemos?

Actualmente la deuda externa asciende a unos 23.000 millones de dólares, de los cuales 10.000 están contratados con la banca multilateral. Además, en el mercado interno hay colocados cerca de 89 billones de pesos en bonos del Tesoro o TES.

¿Cómo será el prepago?

De los 750 millones de dólares que la Tesorería General de la Nación compró en el mercado cambiario la semana pasada, 500 serán para el prepago de deuda externa y los otros 250 millones se dejarán en el exterior para atender el servicio de la deuda, es decir abonos a capital e intereses.

Según el Gobierno, esas operaciones de compra de dólares en el mercado de divisas se hacen de forma discreta y no obedecen a un plan continuo y que se efectúan en la medida en que se puedan identificar excedentes de caja.

Hay préstamos de las tres entidades, CAF, BID y Banco Mundial, y se hará una selección en orden de mayor eficiencia para el Tesoro Nacional en cuanto al costo de prepago.

Esas operaciones se concretarán en el transcurso de los próximos 5 meses, pues primero se tiene que hacer un anuncio anticipado del prepago y entre mayo y octubre se utilizarán los 500 millones de dólares en el prepago.

Emisión en pesos

Según un estudio de la firma Corredores Asociados, la iniciativa de Colombia de ofrecer títulos soberanos en el exterior a los inversionistas internacionales es una excelente estrategia, ante al buen apetito por nuestra deuda en pesos por parte de extranjeros.

“Lo anterior es una acción favorable que se encamina a la mejora de calificación de riesgo de Colombia por parte de todas las calificadoras de riesgo y podría contribuir a una corrección del tipo de cambio por el menor flujo de portafolio hacia Colombia”, dice el informe.

Agrega que los TES globales de Colombia se van a colocar a una tasa bastante atractiva: en la víspera de la colocación de los títulos colombianos, los Globales Brasileros 2028 en reales se negociaban al 8.429%, lo que arroja un diferencial superior a los 140 pbs a favor de los títulos colombianos, que serían colocados al 9.85%. A este rendimiento superior se le suma la expectativa revaluacionista que persiste sobre el peso colombiano, el cual en lo corrido de 2007 ha sido la moneda que más ha ganado terreno frente al dólar americano en el mundo.

Adicionalmente, es importante resaltar que según la calificadora de riesgo S&P la deuda colombiana en el exterior denominada en dólares es menos riesgosa que la deuda de Perú y Brasil. La reciente evaluación por parte de la calificadora mostró que en el caso hipotético de una situación de no pago de la deuda soberana, el riesgo de Colombia es menor que el de éstos países debido a que nunca ha dejado de honrar su deuda, a la baja volatilidad del crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) y a la fortaleza de sus instituciones.

Los títulos brasileros de similares características se negocian bien por debajo de la tasa de interés de referencia en este país, (Selic), que hoy se encuentra en 12%, después de 16 recortes consecutivos iniciados en septiembre de 2005. Aunque el 12% de la tasa Selic es un nivel mínimo histórico, consideramos que el Banco Central puede continuar con los recortes debido a que la inflación de este país sigue bajo control y el crecimiento económico aún no responde positivamente al estímulo monetario. Por su parte, los títulos colombianos otorgarían un rendimiento superior en 90 pbs a la tasa de interés de referencia, la cual se ubica en 8.75% y nuestra expectativa es que permanezca inalterada hasta cierre de año. Con lo anterior, lo más probable es que las Tasas de los TES globales tiendan a caer debido al mayor apetito de la deuda en pesos y a las expectativas de movimientos en las tasas de referencia.